文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiā扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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