事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4灰姑娘作者是安徒生还是格林％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，灰姑娘作者是安徒生还是格林猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也(y灰姑娘作者是安徒生还是格林ě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 灰姑娘作者是安徒生还是格林